事件概述：公司發布2022年年報：2022年，公司實現營收28.30億元，同比增長4.86%；歸母凈利潤2.15億元，同比增長22.00%；扣非歸母凈利潤1.77億元，同比增長18.15%。2022Q4，公司實現營收7.92億元，同比增長13.11%、環比提升2.81%；歸母凈利潤0.72億元，同比增長271.30%、環比提升18.42%；扣非歸母凈利潤0.60億元，同比增長389.54%，環比降低0.50%。
點評：產銷量同比下滑，毛利率水平改善
①量：2022年公司產銷量同比下滑，電力鍋爐營收占比增加。公司2022年生產無縫管4.70萬噸，同比下滑9.51%，焊管2.96萬噸，同比下滑19.26%；銷售無縫管4.62萬噸，同比下滑7.23%，焊管2.88萬噸，同比下滑22.81%。
其中，公司電力行業訂單明顯增長，營收占比同比增長5.5pct至10.95%，毛利占比同比增長4.27pct至7.14%，并帶動公司合同負債明顯提升。
②價：產品售價提升，公司毛利率改善。盡管疫情影響下公司產品銷量下行，但無縫管全年均價同比增長18.26%，焊管價格同比增長14.94%，且公司提升火電鍋爐管等高端產品銷量，強化成本管控，實現了營收及凈利潤雙增長。2022年公司毛利率提升0.16pct至14.30%。分季度看，2022Q4毛利率環比提升1.13pct，同比提升4.48pct至16.06%。
未來核心看點：火電需求放量明顯，高端管材龍頭盈利增長①火電鍋爐管招標持續放量，超級不銹鋼管供需偏緊。專家預計后續每年核準約8000萬千瓦（折合80GW），未來三年將帶來2億千瓦的新增裝機量，對舊煤電機組的升級改造也將進一步提振超級不銹鋼無縫管需求。而S30432與HR3C供應壁壘較高，新廠家難以快速切入鍋爐廠供應體系，供給彈性受限，有望支撐火電鍋爐管價格。
③公司積極增產把握市場復蘇機遇。公司是國內不銹鋼管行業龍頭企業之一，原有火電鍋爐管產能1萬噸。公司2萬噸高端不銹鋼管項目預計2023年5月份投產，達產后火電鍋爐管產能可達3萬噸。
④乙烯裂解爐用管國產化大勢所趨，精密管行業龍頭地位鞏固。公司與國內某石化巨頭聯合立項，預計2023年實現乙烯裂解爐對流段爐管的國產化。公司在3500噸精密管材生產線投產過后繼續砥礪前行，將為公司高盈利能力構筑護城河，打造行業龍頭地位。
投資建議：受益于火電鍋爐管行業需求放量，且新增產能持續釋放，我們預計公司2023-25年將分別實現歸母凈利潤3.87/5.99/6.11億元，對應4月6日收盤價，PE分別為12、8和8倍，維持“推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期；原材料價格上漲風險；下游需求不及預期等。
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